2018年，一场以“欧洲荷兰婴幼儿食物品牌”为宣传旌旗的发布会，将爷爷的农场推至台前。
彼时，产物包装上品牌英文名“GRANDPA'S FARM”占据C位，正面鲜见汉文记号，宣传华夏产欧洲、荷兰入口等标签被反复强调，每个细节无不精确定位信奉“入口即优质”的年青父母。
凭借这套高端入口叙事，爷爷的农场仅用8年时间便置身行业第二，近日这家公司带着双位数事迹增长的成绩单，向港交所递交上市肯求。
关联词，招股书却揭开了一层被全心包裹的真相，即这是一个彻头彻尾的内资国产物牌，且真是全产物线依赖代工，研发参加终年不及4%。
奢侈者在看配料表，投资者在看招股书。爷爷的农场这套反复打磨的营销脚本，还能演给谁看？
行业CR5仅14.2%，成本饭桌已撤？
翻看爷爷的农场连年级迹弘扬，尚能保握牟利双位数增长，弘扬并不俗。
2024年，爷爷的农场营业收入同比增长40.64%至8.75亿元，净利润同比增长39.67%至1.02亿元。2025年前三季度，公司牟利增速虽有所下滑，但仍辞别达成23.15%、12.88%的同比增长。
在招股书中，爷爷的农场援用弗若斯特沙文数据动作强调，2022年至2024年，爷爷的农场GMV（商品交往总数）复合年增长率达到42.6%，增速位于中国婴童零辅食市集五家头部企业之首，2024年公司更是以15亿元GMV位列该市集第二。
关联词从过往资格看，自缔造以来，爷爷的农场并无外部融资资格，似乎并不被成本所讲理。事实上，中国婴童辅食行业已集体“断粮”多年。
凭据行业统计数据，2021年为中国婴童零辅食行业融资岑岭期，全年投融资事件涉10起，波及多家龙头品牌。
其中，宝宝馋了成绩超亿元限制A+轮融资，秋天满满成绩累计限制超数千万好意思元的A轮及B轮融资，窝小芽成绩累计限制超亿元的A轮、A+轮及B轮融资等。但自2022年起，行业全年融资事件平均仅1起，逐步袪除在成本的讲理名单中。
行业融资趋于千里寂的背后，是婴童辅食赛谈尚未跑出十足寡头的试验。
现在中国婴童零辅食行业表情分布，2024年CR5悉数14.2%，其中名按序一的英氏控股市占率为5.7%，爷爷的农场位居后来，市占率3.3%，但二者GMV尚有超10亿元销售差。约85%的市集空间被多数中小品牌、区域品牌以及新兴品牌占据，表情高度分布既是挑战，亦然机遇。
{jz:field.toptypename/}在此布景下，上市融资成为头部企业霸占先机的共同旅途。值得一提的是，就在爷爷农场递表不久前，“销冠”英氏控股的北交所IPO程度已进入“上市委会议通过”阶段，距离“婴儿辅食第一股”仅一步之遥。
对爷爷的农场而言，成本化背后还有另一贫窭试验驱动，即婴童辅食粮主业的念念象空间正在收窄。
2025年前三季度，爷爷的农场婴童零辅食业务营收同比下滑约2.7%，营收占比亦从2023年的79.6%降至53.6%。
面对增长见顶，爷爷的农场运行寻找第二弧线。2021年起，公司政策布局家庭食物板块，涵盖液态奶、调味品、食用油等品类，2025年前三季度该板块达成124.9%的营收同比增幅。
但迅猛增速的另一面，是板块营收占比不及2成，以及毛利率较零辅食主业板块低超10个百分点。这意味着，家庭食物板块尚未信得过撑起盈利大盘，反而在一定程度上牵扯公司合座毛利水平。
新弧线尚在爬坡，基本盘却已运行减弱，莫得市占率护城河，爷爷的农场只可在品牌各异化中寻找松懈口。
全产物线依赖代工，一场全心策动的品牌发蒙
为彰显品牌上风，爷爷的农场在招股书中亮出“有机婴童零辅食市集第一”的身份，“有机”一词被说起超130处。收尾2025年9月，爷爷的农场共有269个SKU，其中约三分之一赢得有机销售许可与有机记号天禀。
2024年，爷爷的农场有机婴童零辅食产物达成5亿元GMV、市占率23.2%，而总GMV远超爷爷的农场的英氏控股有机产物GMV为4.7亿元，位列后来。
之是以能完成这一卓著，或源于爷爷的农场更高的订价策略。
在品牌旗舰店中，爷爷的农场一组10袋套装的限制为85g/袋的宝宝果泥，在近期38大促的扣头价钱约134元，而英氏同类果泥套组产物售价则是97元，价钱出入近40%。
盈利才智来看，2023年、2024年及2025年前三季度，爷爷的农场毛利率辞别为55.5%、58.8%及57.3%，合座呈增长态势，但从连年产物价钱变动来看，爷爷的农场高端定位正濒临挑战。
2024年，爷爷的农场婴童零辅食产物销售量同比增长40.93%至3344.9万件，但平均产物价钱同比减少5.74%至23元/件。
进入2025年“以价换量”落幕显赫趋弱，开云体育前三季度婴童零辅食产物平均价钱进一步降至21.8元/件，同比降幅达到7.93%，但产物销量仅同比增长20.33%。
冲高受阻的根源，在于爷爷的农场始终依赖轻财富发展气象，前期真是全产物线托付外包，自有工场于2025年10月才运行小限制投产，初期建厂成本虽大幅减少，但品控根基相对薄弱。
在国产婴童零辅食厂商中，依赖代工气象不再少数，如英氏控股相似罗致“自产+代工”相连气象，但自产占比逾越55%，在质地适度和成本之间能有所均衡，反不雅爷爷的农场自产滞后、短板相对较着。
收尾2025年9月末，爷爷的农场沿途SKU由62家OEM制造商相沿，其中49家位于国内。公司640名全职职工中，从事坐蓐制造的仅27东谈主，占比约4%。
意味着，爷爷的农场平均每个制造东谈主员需对接超2家代工场、监控数十个SKU产物，处理难度深广。
事实上，在品控方面爷爷的农场已屡次被监管点名，产物分歧格事件屡屡发生。在黑猫投诉平台搜索爷爷的农场有计划投诉超200条，多波及食物异物、变质等食物安全问题。
除依赖代工外，爷爷的农场早年品牌刻意塑造的欧洲入口形象，与如今回回国货身份酿成矛盾，正动摇奢侈者信任根基，成为品牌升级历程中另一大窒碍。
2015年，爷爷的农场品牌运营主体广州健特唯日用品有限公司（简称：广州健特唯）由杨钢、姜福全、何建农、刘海波4位中国首创东谈主共同缔造。
但就在品牌精致推向中国市集的前夜，一桩成本操作悄然铺开。
2017年，姜福全远赴荷兰注册Earth Prime Enterprise B.V.公司，次年公法则东谈主悄然由姜福全变更为外籍东谈主士Michele lacovitti。
本次IPO主体爷爷的农场国际控股，其全资子公司艾斯普瑞（广州）食物有限公司，恰是彼时动作爷爷的农场中国区运营的总经销商，法东谈主与CEO亦由姜福全担任。同期，爷爷的农场国际控股握有广州健特唯沿途股份。
“外洋注册+境内运营”的架构为后续的“入口东谈主设”埋下伏笔，但跟着在监管趋严、IPO关隘迫临，这套曾怒放市集的叙事，如今反让爷爷的农场不得不直面品牌身份的错位。
近些年，爷爷的农场品牌宣传策略渐渐骤整，官方宣传逐步减少欧洲原装入口有计划表述，产物包装上的英文元素也较着淡化。
在天猫旗舰店研讨客服，已明确将爷爷的农场称为中国品牌。
不外在多年重营销铺垫下，爷爷的农场欧洲入口烙迹已难以肃清，于今仍为品牌背书，让部分奢侈者冲着这份“旧印象”买单。
2023年至2025年前三季度，爷爷的农场销售及分销用度辞别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，用度率由32.3%增至36.3%，反不雅研发用度率握续在2%-3.5%区间。
“重营销、轻研发”气象的代价是公司的高毛利未能转机为高净利。2023年至2025年前三季度，爷爷的农场净利率辞别为12.2%、11.8%及11.6%，呈下滑态势。
关联词，信得过称得上“营销鬼才”的操作，藏在招股书的关联交往里。
在过往品牌宣传中，爷爷的农场屡屡斩获“姆妈网母婴口碑榜”有计划奖项，并以此动作贫窭背书。但鲜为东谈主知的是，姆妈网母公司广州盛成姆妈汇聚科技股份有限公司（简称：广州盛成）恰是由爷爷的农场首创东谈主之一杨钢所创立。
于是，一条装束的闭环浮出水面。
2023年至2024年及2025年前三季度，爷爷的农场向广州盛成特地附属公司支付的告白工作费、电商平台工作费及KOL履行工作费，辞别悉数为504.4万元、403.6万元及301万元。
与此同期，姆妈网亦是爷爷的农场的直销渠谈之一。
2023年至2024年及2025年前三季度，爷爷的农场从姆妈网自营店铺获取的销售收入辞别为40万元、20万元及10万元。
一面是高端入口的营销脚本写得语焉省略，自卖自诩玩得申明鹊起；一面是最基本的食物安全问题时常暴雷，背刺为品牌溢价买单的宝妈宝爸。
爷爷的农场用营销筑起的护城河，到头来成了我方的围城。
IPO前夜首创团队落袋为安，投资者怎样买账？
除本人发展外，上市前夜的大额分成操作，让爷爷的农场IPO之路增添了一层注目暗影。
2024年，爷爷的农场向杨钢实控公司吉安合资企业、姜福全、何建农及刘海波派发股息750万元。2025年前三季度，爷爷的农场再向四位鼓励派息6300万元，占当期利润超70%。
凭据股权结构，杨钢握股55%，姜福全、何建农、刘海波各握股15%。经缠绵，两轮分成事后，四位合资东谈主悉数套现约5077.5万元。
清脆分成的背后是公司的账面实力。收尾2025年9月末，现款及现款等价物2.05亿元，无任何短始终欠债。
关联词，充裕现款的另一面，是悄然攀升的回款压力。2022年至2025年9月末，公司生意应收款项总数（扣除亏空拨备）已由4020万元增至1.01亿元。
同期收尾2025年9月末，公司账上已有1.50亿元的生意应收款，通过拖欠货款充盈现款流的本旨亦在所不免。
这次IPO，爷爷的农场筹画拿出部分募资用于补充流动资金。不免疑问，赚了钱先装入口袋，缺钱再找市集，这么的IPO脚本，投资者是否会买账？
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